Guadagni Tenaris: finale forte

I risultati del secondo trimestre del TEN di Tenaris completano un primo semestre complessivamente robusto per l'azienda. I ricavi sono aumentati del 45% su base annua, ma si sono leggermente contratti rispetto allo scorso trimestre, riflettendo il rallentamento dell'attività di perforazione e completamento in Nord America, che probabilmente persisterà fino alla fine dell'anno. I minori volumi di vendita hanno contribuito ad un margine EBITDA leggermente contratto, che è sceso di circa 100 punti base al 35%. Il continuo calo dell’attività in Nord America – che rappresenta oltre il 50% delle vendite complessive – susciterà probabilmente ulteriore debolezza da parte di Tenaris nella seconda metà, anche se prevediamo che l’intensificazione dell’attività internazionale e offshore compenserà leggermente questi venti contrari. Manteniamo la nostra stima del valore equo di 37 dollari per azione (16 euro, in calo rispetto a 20 euro a causa dei movimenti dei cambi) e il rating no-moat in seguito ai risultati.

L’ambiente dei prezzi prevalente per i prodotti tubolari dei paesi petroliferi, o OCTG, rimane favorevole e ben al di sopra dei livelli prepandemici sia per i tubi saldati che per quelli senza saldatura. I dati di Rystad Energy indicano che i tubi senza saldatura premium attualmente costano circa 5.000 dollari per tonnellata, rispetto ai 2.000 dollari per tonnellata di gennaio 2020. I prezzi elevati hanno contribuito a compensare il mix di volumi di vendita normalizzati di Tenaris, che è tornato alle medie prepandemiche di circa il 25% saldato, 75% di tubi senza saldatura nella prima metà del 2023. In generale, i tubi senza saldatura costano quasi 1.000 dollari in più per tonnellata rispetto ai prodotti saldati, e i prodotti senza saldatura hanno contribuito per il 90% ai volumi di vendita di Tenaris nel 2021 e nel 2022 a causa dei diffusi vincoli della catena di fornitura, dal momento che risolto.

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